22.02.2023 – Zusammenfassung
- In den letzten Jahrzehnten, und insbesondere seit der globalen Finanzkrise, haben strukturelle Faktoren einen langanhaltenden Rückgang der Inflation bewirkt. Die Globalisierung, die Digitalisierung und die Alterung der Bevölkerung in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften waren starke disinflationäre Kräfte.
- Die negativen angebotsseitigen Schocks der jüngsten Krisen haben diesen Trend umgekehrt – die Inflation ist aufgrund von Eindämmungsmaßnahmen (Einschränkung der Lieferketten) oder Sanktionen gegen Energieimporte aus Russland (Anstieg der Gas- und Ölpreise) in die Höhe geschossen. Während die Schaffung widerstandsfähigerer Lieferketten und das Onshoring das Tempo der Globalisierung verlangsamen (und damit die Inflation aufgrund engerer Arbeitsmärkte wieder ankurbeln) könnten, stellen die höheren Energiepreise einen neuen strukturellen Faktor dar, der wahrscheinlich auch nach dem Ende des Krieges in der Ukraine bestehen bleiben wird.
- Wir sehen fünf strukturelle Faktoren – die "fünf Ds" –, die den Verlauf der Inflation auf längere Sicht bestimmen werden: Dekarbonisierung, Demografie, Digitalisierung, Deglobalisierung und Verschuldung (Debt). Der Nettoeffekt dieser Faktoren wird inflationär sein, wobei es erhebliche Unterschiede zwischen den Ländern gibt. Das Angebot an Arbeitskräften geht zurück, was den Lohndruck erhöht (Demografie). Die Kosten steigen direkt (Dekarbonisierung oder steigende Kohlenstoffpreise) oder indirekt (Deglobalisierung). Die Preissetzungsmacht der Unternehmen nimmt zu (Digitalisierung). Und die steigende Verschuldung könnte zu einer Inflationsverzerrung führen, die wiederum die Unabhängigkeit der Zentralbanken bedrohen könnte, wenn die Sorge um die Schuldentragfähigkeit die Festlegung eines geldpolitischen Kurses beeinträchtigt, der darauf abzielt, die Preise am Inflationsziel zu halten.
- Die Auswirkungen dieser Faktoren auf die Inflation können sich jedoch ändern und werden von der wirtschaftlichen Entwicklung und den politischen Entscheidungen, die die Angebotsseite betreffen, erheblich beeinflusst. Der Rückgang der Erwerbsbevölkerung kann beispielsweise durch Gegenmaßnahmen zur Erhöhung der Erwerbsquote (z.B. mehr ältere Arbeitnehmer und mehr vollzeitbeschäftigte Frauen) abgefedert werden. Die Auswirkungen der Deglobalisierung – genauer gesagt der Abkopplung von China – auf die Inflation hängen stark von den geopolitischen Umständen ab.
- Auch die Nachfrageseite darf nicht außer Acht gelassen werden. Die Dekarbonisierung ist ein Beispiel dafür. Je höher der Kohlenstoffpreis, desto schneller vollzieht sich die Abkehr der Energiesysteme von fossilen Brennstoffen – und desto geringer sind die Inflationsauswirkungen des Energieverbrauchs. Dasselbe gilt für die Demografie: Ältere Menschen konsumieren in der Regel weniger und anders, was sich aufgrund höherer Ersparnisse inflationshemmend auswirken kann (insbesondere wenn die Sozialversicherungssysteme im Alter weniger finanziellen Schutz bieten). Schließlich könnten Investitionen in Innovation und Automatisierung (z.B. Künstliche Intelligenz) zu höheren Produktivitätsgewinnen führen, die die Inflation dämpfen.
- Daher könnte die tatsächliche oder bereinigte Inflationswirkung erheblich von dem ursprünglichen Impuls abweichen. Langfristig sehen wir den größten Inflationsdruck in den Bereichen Demografie, Deglobalisierung und Verschuldung, da diese Trends am schwersten abzumildern sind – und sich sogar noch weiter verschlechtern könnten. Insgesamt könnten die fünf Ds die jährliche Inflation deutlich anheben.
