21.10.2022 – Zusammenfassung
- In den letzten Monaten hat die aggressivere Straffung der Geldpolitik, insbesondere in den USA, zu einem steilen Ausverkauf an den Märkten für öffentliche Schuldtitel geführt, was eine noch nie dagewesene Zinsvolatilität zur Folge hatte. Es kam zu Marktstörungen, wie den jüngsten Turbulenzen auf dem britischen Gilt-Markt, da die Finanzierung teuer und knapp wurde. Die kombinierte Wirkung von hoher Volatilität und Finanzierungskosten, verstärkt durch Leverage und Konzentrationsrisiko, könnte eine so genannte "Liquiditätsspirale" in Gang setzen: Der durch fallende Preise ausgelöste Finanzierungsbedarf erhöht die Nachfrage nach sicheren Sicherheiten, um Nachschussforderungen zu decken und die Liquiditätspuffer zu stärken.
- Liquiditätsengpässe erhöhen das Bewertungsrisiko für weniger liquide Vermögenswerte, wie z. B. Unternehmensanleihen, die aufgrund der sich verschlechternden Wirtschaftsaussichten immer stärker unter die Lupe genommen werden. Da der Handel mit Unternehmensanleihen in hohem Maße von der Intermediation abhängt, könnten Liquiditätsengpässe das Market-Making erschweren und die Bewertung von Unternehmenskrediten negativ beeinflussen. Wir stellen fest, dass das derzeitige Liquiditätsrisiko ~10-30 Basispunkte bzw. ~30-60 Basispunkte der gesamten Spreadausweitung von IG- und HY-Unternehmensanleihen in den USA und Europa im Jahresvergleich ausmacht. Dies ist eine besorgniserregende Entwicklung, wenn man bedenkt, dass Unternehmensanleihen, insbesondere Investment Grade (IG), eines der schlechtesten Jahre in der Geschichte erleben. Wir gehen jedoch davon aus, dass die Märkte für Unternehmensanleihen allmählich wieder an Stabilität und Liquidität gewinnen werden, und zwar aufgrund eines geldpolitischen Wendepunkts im Jahr 2023 und eines stabileren langen Endes der Renditekurven.
- Während die Umsetzung der Geldpolitik hauptsächlich über den Markt für Staatsanleihen erfolgt, könnten Unternehmensanleihen von einer allgemeinen Verbesserung der Marktliquidität profitieren. Die Zentralbanken können dazu beitragen, die negativen Auswirkungen der derzeitigen geldpolitischen Straffung auf das Funktionieren der Märkte - oder das "Klempnerhandwerk" - zu verringern, indem sie die Wertpapierleihe zu geringeren Kosten zugänglich machen, um die derzeitige Sicherheitenknappheit zu beheben. Eine Ausweitung des Zugangs zu Zentralbankgeldern könnte auch die wertvolle Liquidität in Bereichen des Kapitalmarkts erhöhen, die von Liquiditätsengpässen bedroht sind, wie etwa Unternehmensanleihen.
